关注蓝筹股:持续发展能力强劲的四只黑马

　　　保利地产：预收账款奠定全年业绩增长基础

　　事件：保利地产于7月25日公布2008年半年报。实现主营收入53.81亿元，净利润10.34亿元，分别同比增长156.40%和272.18%；实现销售面积131.4万平米，销售金额107亿元，每股收益0.42元。

　　广州、佛山两个地区贡献55.39%的主营收入，销售面积主要来自长春保利罗兰香谷、广州西子湾和沈阳保利花园项目，单个项目销售面积均超10万平米。主营收入实现53.81亿元，主要来自广州、佛山贡献约55.39%，上海和重庆两个地区贡献了23.25%，其余则来自沈阳和包头等地。从主营收入增长看，与去年同期相比，上海、武汉和长沙是增长最快地区。

　　商业地产初具规模，是公司未来新的增长点。

　　保利地产拥有商业地产主要在广州，包括写字楼、会展、商业和五星级酒店，权益建面约90万，因此未来的租金收入将是利润的新增长点。

　　上半年已售未结转面积为144.6万，金额为130亿元，同时预收账款106.44亿元，为全年业绩增长奠定基础。

　　盈利预测与投资建议。我们微调公司2008年每股收益0.99元，主要是考虑到目前销售放慢的状态仍在继续，下半年的销售压力不容忽视，而宏观调控将影响房地产行业未来增长速度。作为行业龙头保利地产已经完成全国战略布局，拥有可结算资源丰富，可持续发展能力较强，因此给予“买入”的投资评级。

　　(海通证券)

　华侨城A：地产业务销售良好 但估值仍存在分歧

　　房地产业务在市场调整中销售良好公司经营的房地产项目都属于中高端项目。从目前情况来看，由于项目的稀缺性，其需求集中在少数阶层，供需的相对平衡导致高端房地产市场在此次房地产市场调整中所受影响不大。预计2008、2009两年公司参控股的房地产项目分别实现收入56亿元和66亿元，净利润分别为15.0亿元和20.9亿元。

　　旅游主业收益稳健增长从历年情况来看，景区业务利润贡献相当稳定。增发完成后，公司将进一步增强对核心景区资源的直接控制能力。预计2008年随着东部华侨城一期项目的成熟，景区业务权益净利润有望达到2.5亿元。

　　酒店业务业绩逐步释放2005-2007年由于大部分新酒店陆续开业，导致近两年酒店整体业绩呈下滑趋势。我们预计，随着新开酒店的逐渐成熟，整个酒店业务利润将逐渐保持快速增长态势。

　　估值及评级假设公司今年年底完成增发，预计公司2008-2009年每股收益分别为：0.65、0.79元。按照分部门估值法，我们给予公司旅游酒店业务25-30倍的PE值，给予旅游地产业务15-20倍PE值，公司目标价格区间在10.85-14.10元。

　　长期来看，公司以旅游品牌优势为基础的“旅游+地产”模式具有突出的竞争优势。公司整体上市将大幅提升土地储备，为长期发展奠定更坚实的基础，总体而言公司是难得的长期投资品种。但短期内，由于整个地产板块估值处于低位，龙头公司平均估值水平仅为11倍，始终对华侨城估值水平有向下的引力，因此我们给予公司“长期买入、短期持有”的评级。

　　风险提示：公司估值水平受地产行业牵引向下的风险；增发时点与增发价格存在不确定性；地产业务结算的灵活性导致公司业绩释放时机存在不确定性。

　　招商地产：金裘厚被御寒冬

　　公司的竞争优势突出，有着抵御行业调整风险的雄厚家底：一、资产优良、土地成本低廉，在拥有的935万平米土地储备中，大部分项目毛利率在40%以上，安全边际非常高，能够充分抵御房价调整的风险；二、公司拥有独特的业务结构，供电供水、物业租赁为公司提供稳定的现金流，增强了公司抵御风险的能力；三、公司有着强大的股东背景，大股东在蛇口尚有约200万平米的资产尚待注入，尤其是海上世界片区，非常值得期待；四、公司正大力提高开发速度，在弥补开发速度的竞争短板后，综合竞争优势将更加突出。

　　公司增发摊薄后每股NAV为25.5元，目前股价仅15.45元，价值被严重低估。剔除不产生收益的资产，公司的核心净资产重估值为438亿元，按增发4.5亿股考虑，摊薄后每股NAV为25.5元，给予0.8倍NAV估值，公司的合理股价为20.4元。

　　2008年，公司的销售目标为100亿元，目前完成20%左右的任务，主要原因是公司的推盘集中在三、四季度，通过销售情景分析，我们认为，在正常情况下，公司能够完成这一目标，即使在悲观的情况下，销售金额也能达到85亿元的水平。

　　由于公司不少项目在三、四季度才销售，因此年内无法结转，这将影响公司08年的业绩表现，但即使考虑这些因素，公司08年的利润仍然能够达到16.4亿元，摊薄后每股收益0.95元。2009年、2010年的净利润分别为24.95亿元、39.05亿元，每股收益分别为1.45元、2.27元。未来三年的复合增长率高达53%，是目前上市公司内为数不多依靠现有项目就完全可以确定的持续高增长企业。

　　公司未来三年复合增长率约为53%，目前的PEG为0.3倍.公司为行业内的龙头企业，资产质量优良、开发管理能力突出，理应享有一定的估值溢价，但考虑到目前的市场行情，我们给予公司0.5倍的PEG，对应的市盈率为26倍，公司合理的股价为24.7元。

　　综合NAV估值和PEG估值，我们认为公司的合理股价在20-25元，公司目前股价为15.45元，维持公司“推荐”评级。

　　(长城证券)

　　特变电工：订单饱满 产能快速扩张

　　08年中期，公司实现主营业务收入54.15亿元，同比增长40.11%，实现营业利润6.39亿元，同比增长141.07%，实现净利润4.48亿元，同比增长118.79%。扣除非经常性损益后的净利润为3.93亿元，同比增长170.30%。实现EPS0.40元，超出市场预期。

　　上半年，公司变压器、电线电缆营业收入分别同比增长33.92%、42.07%。

　　同时，变压器、电线电缆的毛利率分别上升1.53和1.58个百分点，达到26.45%和13.95%。

　　截至6月，公司变压器订单约135亿元，90%以上为220KV及以上的高压产品，其中，500kV及以上的订单约70-80亿元，占比超过50%。充足的在手订单，保证了08、09年公司变压器收入的快速增长。

　　根据我们的模型测算，变压器单价上涨10%、硅钢价格上涨20%、铜均价与07年持平、钢材以及密封件、变压器油等材料价格上涨50%，变压器08年的毛利率将比07年上升2个百分点左右。因此，我们预计08年公司变压器的毛利率有望从07年的23.16%上升至25%。

　　特变电工由一家小集体企业，通过兼并重组在短短的10年之间发展成为我国当之无愧的变压器龙头，充分显示了公司优良的管理能力、整合能力及资本运作能力。未来，公司有望成为国内变压器行业的整合者。我们预计，公司08、09、10年EPS分别为0.72元、1.03元、1.34元，动态PE分别为26.11倍、18.25倍、14.03倍(未考虑增发摊薄)。维持增持评级。

　　(联合证券)