新股“热发”逐渐降温

　　上半年IPO融资额同比下降27%、融资升至同期的近2倍新股“热发”逐渐降温预计全年网上新股累计收益率5%，网下收益率8%

　　招商证券策略研究小组

　　上半年直接融资额同比增60%

　　2008 年上半年上市公司直接融资规模为4019 亿元，比2007 年同期增加了60%，但仅相当于07 年全年融资额40%。受到管理层放缓股权融资的限制，上半年IPO融资规模同比下滑27%；直接融资规模的上升主要来自于债权融资以及股权融资中增发融资的贡献，上半年企业债、可转债融和增发的融资额分别增长了193%、430%和77%。

　　由于大小非解禁给市场资金面带来巨大的压力，上半年管理层放缓IPO 审批速度，受此影响，上半年IPO 融资额为906 亿元，同比下降27%，是07 年全年的20%。新股发行的节奏看，主板股的发行放缓，一季度融资总额超过百亿元的新股有中国铁建、中煤能源两家，二季度登陆上海交易所的紫金矿业和金钼股份募集资金总额均不足百亿元；一季度中小板发行20 只，二季度发行了34 只，节奏有所加快。

　　增发融资额同比依然实现大幅增长。上半年增发融资规模1073 亿元，同比增79％，相当于2007 年全年的38%。定向增发仍是增发主要方式，资产注入与整合则成为本年度定向增发的最大亮点。

　　由于股权融资受限，二级市场股价持续低迷，目前越来越多的企业倾向于债权融资，上半年企业债融资额达到1196 亿元，是2007 年同期的近2倍，相当于2007 年全年的60%；另外，可转债(包括分离式可转债)募集资金614 亿元，增长了4.3 倍；公司债募集资金130 亿元，同比增长16%。债券融资成为上半年直接融资的亮点。

　　“Hot Issue”现象逐渐降温

　　股票首次公开发行的“Hot Issue”现象是指IPO 在不同时段上的发行量及平均收益存在周期性现象，在某一特定的期间，IPO 的收益率会相对较高，且此间的上市公司数量会明显增多。2007 年A 股市场出现了明显的“Hot Issue”现象，进入2008 年，随着新股发行数量的减少和二级市场的低迷，新股“Hot Issue”现象逐渐降温。

　　上半年一共只有3 支主板蓝筹发行，一季度中煤能源和中国铁建发行时网上网下冻结资金均超过3 万亿元，二季度发行的紫金矿业、金钼股份冻结资金分别为2 万亿元。二级市场走低使一级市场对资金的吸引力正逐渐减弱。

　　2008 年的市场持续走弱，使得新股首日上市价与发行价价差缩小。2008 年上半年主板新股上市首日均价相对发行价平均涨幅为35%，中小板为121%，较2007 年全年的94%和200%有较大幅度回落。因新股的低风险和高收益特征减弱，投资者“打新”热情消退。

　　上半年IPO 平均中签率仅为0.12%，而去年全年的平均中签率为0.2%。2008 年上半年仅4 只主板蓝筹发行，IPO 主要是小盘股，发行数量少、融资额小，不能满足申购资金需求致中签率降低。

　　上半年网上最佳策略是对其中的25 只个股进行申购，网上累计收益率为2.39%，新股申购年化收益率4.78%，这与2007 年全年累计20%的收益率水平相去甚远，相对银行4.14%的一年期储蓄存款利率及6%的可转债申购年化收益率而言，已不具吸引力。

　　而以某股票上市以来最低价来计算其网下申购收益，上半年网下累计收益率为3.81%，年化收益率7.62%，与2007 年网下申购累计近30%的收益率差距极大，且部分公司已出现曾跌破发行价的情况，网下申购情况不容乐观。

　　中国石油、中国太保为代表的主板蓝筹破发，新股申购风险在不断加大。新股发行市盈率大都在30 倍左右，部分发行价格严重偏离价值，近一年上市的新股中，有29 只曾经破发，其中不乏主板蓝筹身影。中国太保网下申购部分上市首日就跌破发行价，显示出网下申购风险加大。我们担心会发生新股上市首日破发的情况。

　　预计全年网上新股收益率5%

　　理性泡沫破裂导致的估值调整压力应已在市场50%的调整幅度中得到充分释放，A 股整体估值的快速回落与大量A-H 股倒挂的现象表明，A 股市场正在日益逼近本轮调整的低点，但中长期而言成长性溢价应当存在。我们测算“3000 点的击穿意味着A 股市场战略性建仓区域已经形成”，下半年反弹行情随时可能展开。

　　从目前IPO预案的情况看，已经获得证监会批准上市的主板蓝筹股共4 只，包括中国建筑股份有限公司、中国南车股份有限公司、光大证券和美特斯邦威。光大证券IPO 获批成为5 年以来券商IPO 的第一单，若反弹如约而至，预计下半年将还会有几个证券公司上市，预计下半年大盘蓝筹发行数量较上半年可望增加。据此，我们预计下半年新股收益率可能小幅高于上半年，预计全年网上新股累计收益率为5%左右，网下新股收益率为8%左右。

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